289金融天地人民币汇率与我国外汇储备关系的实证分析华中师范大学经济与工商管理学院摘要：我国近几年来外汇储备规模的急剧增长与人民币汇率有必然的联系，本文选取人民币兑美元的逐月中间汇率作为人民币汇率，运用协整、Granger因果检验等检验方法对外汇储备、人民币兑美元汇率进行实证分析，结果显示二者具有长期的协整关系，而且存在外汇储备对汇率的单向因果关系。外汇储备的增长会导致人民币汇率下调，从而人民币兑美元升值。我国应该改革人民币汇率形成机制，放松政府对汇率的管制，创新国家队外汇储备的管理方式，从而抑制外汇储备的快速增长，保持人民币汇率的稳定。关键词：人民币汇率；外汇储备；协整；Granger检验中图分类号：F822.2文献标识码：A文章编号：1001-828X（2015）002-000289-02一、人民币汇率和外汇储备规模的现状我国外汇储备规模多年来一直保持着高速的增长，并且增长势头自改革开放以来不见减弱，增速一年比一年快。1994年以前我国的计划经济体制对外汇储备规模造成了一定程度的削弱，总体上看这一期间外汇储备还在以一定的速度增长。1994年我国改革了外汇管理体制，逐步建立了以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度并实行结售汇制度，但是这时的人民币汇率制度仍是盯住美元的固定汇率制度，但是1994到2005年期间人民币兑美元汇率保持在8.2不变长达将近十年，除了东南亚金融危机期间外汇储备增速有所放缓之外，这个时期的固定汇率制度使得我国的外汇储备急剧增长，可以看出2004年年底我国外汇储备规模已经突破了6000亿美元大关。

2005年7月开始人民币汇率制度进行改革，逐步建立了以市场供求为基础，盯住一篮子货币的有管理的浮动汇率制度，05-08三年间汇率保持在6.8左右也有将近3年，说明人民币并没有改变继续盯住美元的实质性，外汇储备的增长仍在持续，到06年2月，我国外汇储备已经达到了8536.72亿美元，超过日本跃居全球第一。截止13年12月底，我国外汇储备余额已经增加到了38213.15，稳居世界第一。外汇储备在一定规模之内的确会增强一国的经济实力，而且它的增长可以帮助一国抵消贸易赤字，保持一国必要的和正常的进口能力，作为一国政府维护汇率的有力手段，但是过多的外汇储备以及外汇储备的持续稳定增长也给一国经济带来了困扰，引起国内通胀预期的加重，从而最终的负担会转移到国民肩上，央行货币政策的独立性也会随之减弱，并且也不利于一国保持正常的外贸秩序。下图1和图2揭示了二者随时间变化变动示意图。外汇储备的增长10,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.00外汇储备额图1：我国外汇储备规模随时间变化增长示意图人民币汇率变动图图2：人民币汇率随时间变化变动示意图二、研究现状中国外汇储备与人民币汇率之间关系的研究起始于20世纪90年代中后期，最初HuangGuobo(1995)以1980-1990年的季度数据为样本，估计了中国外汇储备的需求函数，并在误差修正模型中引入国内货币供应的非均衡量，实证结果表明进口额、平均进口倾向与国内一年期名义利率之间存在长期的协整关系。

许承明(2001)采用1978-1999年的年度数据估计了中国外汇储备需求的动态调整模型，结论显示中国外汇储备需求是由经济规模、国际收支波动率和汇率波动率这三个因素决定的，其中而汇率波动率与外汇储备需求之间呈负相关关系。龙莹(2007)对2000年1月-2006年9月的数据进行实证研究，利用协整理论进行实证分析得出两者之间存在长期均衡关系，实证结果显示两者之间是负相关关系，即人民币汇率的下降引起外汇储备的增加，且他们具有双向的格兰杰因果关系。肖宏伟，王振全(2009)利用1985-2008年的年度数据对人民币兑国外主要货币汇率与外汇储备之间的关系进行实证研究表明汇率与外汇储备间不具有长期的协整关系，但存在外汇储备对人民币汇率的单向因果关系，即外汇储备的增长会导致人民币汇率下调，从而人民币升值。三、数据来源及处理本文选取2003-2013年外汇储备(FR)和人民币兑美元的中间汇率(ER)数据来做实证分析，二者数据均来源于国家外汇管理局网站()和中国人民银行网站()，样本选取区间为2003年1月至2013年12月。由于数据的自然对数变化为单调变化，可以认为不改变数据之间的协整关系，为使数据的线性化趋势更加明显，纠正数据的异方差性，对上述变量FR、ER取自然对数变换为LFR、LER。

四、实证分析(一)平稳性检验在对宏观时间序列数据进行实证分析时要对数据进行平稳性检验，290现代经济信息以防止出现伪回归现象。根据协整检验的方法，运用EViews6.0软件，对LFR和LER两个变量进行ADF平稳性检验。这里采用AIC准则和SC准则选择ADF检验的最优滞后期，条件是保持残差项不相关，最佳滞后长度为二者的最小值，这里的结果是1。回归中各变量只有截距项，因为序列没有表现出任何趋势且有非零均值。具体的检验结果如下表1。ADF单位根检验注：表中的“Δ”表示变量的一阶差分算子，各变量均只有截距项，无趋势项。由表1的结果可以看出，外汇储备额和汇率均无法通过5%的显著性检验，表现出不平稳，但其一阶差分均是平稳的，这两个变量是同阶单整的，即均服从于I(1)，因此可以构建协整方程。(二)协整检验通过最小二乘法回归得到LFR和LER二者的回归方程：LER(100.374)(-39.9583)=0.9247F=1596.667从方程的估计结果来看，R平方较高，说明模型拟合的很好，T值和F值的绝对值均大于各自的临界值，也说明模型拟合的效果很好。LER与LFR之间呈现负相关关系，根据模型回归结果，t值在1%的显著性水平上很显著，外汇储备每增加1%，汇率下降0.1356%，即人民币相应升值相应的水平，这与理论是相符合的，说明模型在经济学和统计学上表现出了一致性，外汇储备的确对人民币兑美元汇率有影响，而且两者负向变动。

设e为上述回归模型的残差，对e的水平值作ADF检验，结果显示ADF检验统计量为-2.0178，而5%临界值为-1.9433，统计量绝对值大于临界值的绝对值，从检验结果得出二者存在长期的协整关系。(三)格兰杰因果检验关系检验根据赤池信息准则，得出变量的滞后阶数为2阶，对各变量的因果关系检验结果如下表2所示。Granger因果检验从表2的结果可以看出，在1%的显著性水平下，外汇储备是导致汇率变动的Granger原因，而汇率对外汇储备的单向因果关系却不太明显，汇率不是外汇储备变动的Granger原因。五、结论和建议(一)结论2003-2013年期间，中国外汇储备连年增长，人民币相对于美元升值。根据我们的研究，研究期内我国的外汇储备额和人民币对美元中间汇率是具有长期协整关系的，这就意味着这种趋势可能会一直延续下去。从格兰杰因果检验的结果来看，外汇储备是人民币汇率变动 的格兰杰原因，也即外汇储备的增长最终会导致人民币升值，而且外 汇储备的增长在长期内也会给人民币汇率升值造成一定的压力。我国 应该采取科学的汇率政策引导人民币汇率升降，逐步降低人民币汇率 的升值压力，以此来进一步遏制外汇储备的过快增长。

(二)建议 1.改革我国的银行结售汇制度 自2008年我国取消了经常项目的强制性结售汇以后，公众结汇 的数额的确有所缓和，但是随着近几年来人民币升值态势不断加强， 公众为了避免外汇贬值，只得尽早换外汇为人民币。而且比较最近两 年我国的外汇储备增长会发现取消经常项目的强制结售汇并没有改变 我国外汇储备增长的态势。国家采取政策增加结售汇的手续费可以抑 制公众结售汇的冲动，相关部门必须进一步加强对结售汇的管理和检 测，让现行的统计制度更加科学和严密。 2.外汇储备多元化 如果我国目前能够放开对人民币汇率的强制管理，任其自由浮 动，那么所有问题将迎刃而解，我国不必再担心外汇储备的增长所带 来的负面影响。现实情况告诉我们是不能的，所以我国要换个角度， 考虑好如何管理和使用这些外汇储备。我国持有的外汇储备中绝大多 数是美元，基于这种现状，我国应该减少外汇储备中美元的份额，增 加其他货币比如欧元、日元等的份额，是我国的外汇储备多元化，来 抵制美元的贬值。但这样看来似乎只是换汤不换药，所以持有外汇储 备多元化并不能够长期和高效地防止人民币汇率的易变性。 3.外汇储备的优化使用 由于目前我国的外汇储备的存在形式主要为流动性很高的债券以及 货币资金，这无疑会让我们担心它的安全性，一个强大的例证是次贷危 机时我们持有的美国债券遭到了很大的损失。

为此，我国应该扩大所持 有的外汇储备的种类，一些实体性资源，比如黄金、原油都可以成为我 们外汇储备的投资途径，我国还可以用外汇储备购买先进的国外技术和 设备，增加我国基础设施的牢固性，改善国内落后的医疗设备和教育条 件。利用外汇储备进行海外投资收购并购一些优质企业也不失为良策。 参考文献： [1]古扎拉蒂.计量经济学基础[M].第五版.北京:中国人民大学出版 社,2011. [2]庞皓.计量经济学[M].第二版.北京:科学出版社,2010. [3]伍德里奇.计量经济学[M].北京:中国人民大学出版社,2010. [4]龙莹.我国外汇储备管理研究[M].北京:中国金融出版社,2007. [5]姜丹,杨扬,刘明.中国外汇储备增长与人民币汇率关系的实证分析 [J].中国商界,2011(6). [6]张五常.人民币的困境[J].贵州财经学院学报,2008(1). [7]肖宏伟,王振金.中国外汇储备规模与汇率关系的实证研究[J].经济 与管理,2009(7). [8]岳意定,张璇.我国外汇储备对基础货币影响的实证研究[J].世界经 济研究,2007(1). [9]许承明.我国外汇储备需求的动态调整模型[J].经济科学,2001(5). [10]易行健.人民币实际有效汇率波动对外汇储影响的实证研究： 1996-2004[J].数量经济与技术经济研究,2007(2). [11]中国人民银行网站： [12]中国国家外汇管理局网站: