摘要：美国12月非农数据表现参差。非农新增就业人数表现意外不及预期，而失业率和薪资项表现强劲，凸显了就业向好和通胀仍会偏强的趋势；失业率的表现说明美国就业市场在无限的接近充分就业，抵消了非农新增就业人数不及预期对货币政策的负面影响。

非农新增人数不及预期，对美元指数形成利空影响；而强劲失业率和薪资上涨表现，则减轻了不及预期新增非农数据的影响，对货币政策调整不断升温提供支撑，故美债收益率持续上升。对于美联储货币政策，3月结束QE，3月开始加息可能性大增，最晚6月开启加息周期，关注通胀和疫情发展进展；而缩表则会在加息1-2次后提上日程，预计在下半年开始释放信号并实施缩表政策，对于美债和美元而言，仍维持强势看待。

美联储释放鹰派信号，货币政策调整或将再度加速，使得贵金属承压回落，而非农数据表现则利多贵金属。在政策没有进一步收紧信号释放下，随着利空出尽，流动性依然泛滥，高通胀尚未出现实质性转变，并且变异毒株蔓延和地缘政治等增加避险需求，贵金属短期消化美联储最新进展后再度震荡走强。当前不建议趋势做空贵金属，仍以利空出尽逢低做多为操作核心。

正文

一、新增人数表现不及预期 失业率和通胀表现强劲

美国统计局公布12月非农数据，整体表现参差。非农新增就业人数增加19.9万，表现不及40万预期和24.9万的前值，为2021年1月来最小增幅。而失业率和薪资项表现强劲，12月失业率录得3.9%，表现强于4.1%的预期和4.2%的前值非农，续刷2020年2月来新低；薪资同比上涨4.7%，超过上涨4.2%的预期；强劲失业率和薪资快速上升凸显了就业向好和通胀仍会偏强的趋势，美联储提前加息尽快缩表的可能性继续增加。

具体数据方面，美国12月非农就业人口变动季调后增加19.9万，表现远不及40万的预期值和24.9万的前值（11月份数据由21万上修为24.9万人），增加量为2021年1月来最小增幅；休闲和招待、专业和商业服务、制造业、建筑业、运输和仓储行业的就业继续呈上升趋势。从大项来看，商品生产和服务生产项新增就业人数环比均少增，服务生产环比少增量要大于商品生产，说明疫情再度恶化对服务生产影响较为明显，亦是12月非农数据表现不及预期的原因之一。

失业率（U3失业率）降至3.9%，表现强于4.1%的预期和4.2%的前值，为疫情爆发前以来的最低水平，亦接近美联储2022年末失业率3.5%的预测；失业率的表现说明美国就业市场在无限的接近充分就业，亦已经达到（并超过）美联储对充分就业的估计（美联储将其固定在4.0%） ，同时抵消了非农新增就业人数不及预期的负面影响。12月劳动参与率如期上升至61.9，强于61.8的前值；就业参与率上升情况下的失业率下降，说明部分劳动力市场恢复程度比数据所表现的现状更好一些，失业率的下降可以直接理解为因为就业人数增加导致的。12月平均时薪同比增长4.7%，好于4.2%的预期，一方面表明劳动力市场紧张，另一方面工资在上升，通胀仍然会偏强。

长期失业人数（失业时间大于或等于27周）下降18.5万至2000万，占总失业人口的比例下降至31.7%，长期失业人数相较于疫情前增加了88.7万人，出现了明显的好转迹象。长期失业人数的的回落，是劳动力市场和整体经济向好的迹象；美国长期失业人数出现下降，说明美国的就业结构在边际好转，实质性进展已经出现非农，但是距离疫情前的状态仍有较大的差距，仍需要继续修复。

二、疫情拖累程度有限美国就业市场持续向好

美国12月非农数据，整体表现参差。飙升的确诊病例扰乱了经济活动和劳动力短缺，非农新增就业人数表现意外不及预期；而失业率和薪资项表现强劲，凸显了就业向好和通胀仍会偏强的趋势；失业率的表现说明美国就业市场在无限的接近充分就业，亦已经达到（并超过）美联储对充分就业的估计（美联储将其固定在4.0%），抵消了非农新增就业人数不及预期对货币政策的负面影响。

非农数据展望方面，在12月就业调查期间，新增确诊病例数比11月上升了50%，故非农新增人数意外不及预期；随着奥密克戎变异病毒的蔓延，美国1月初新增确诊病例数较12月上升接近450%，故1月疫情的蔓延将会继续对非农数据形成负面影响；但是失业率和薪资增速受到的冲击依然会比较小。对于美国非农数据，预计失业率和薪资增速将会继续向好，而新增就业人数则会受到影响，疫情好转后亦会恢复向

三、美联储加息预期再度升温 3月加息概率大增

强劲失业率和薪资上涨表现，特别是失业率亦已经达到（并超过）美联储对充分就业的估计（美联储将其固定在4.0%），抵消了不及预期新增非农数据的影响，对美联储加息提前不断预期升温提供支撑。非农数据公布后，掉期市场目前预计3月加息25BP的概率约为88%，之前预计5月份首次加息的可能性更大；联邦基金利率期货走势显示，美联储在3月加息的可能性为90%，高于周三的80%。

另外从美联储的角度而言，目前劳动力市场并非其最关注的焦点，而是被大幅上升的通胀所取代。为了遏制通胀的持续上涨，美联储2022年将不可避免地走向加息甚至缩表。

对于美联储购债的货币政策调整，3月结束QE基本确定；加息政策方面，美联储3月开始加息的可能性大增，最晚6月开启加息周期，在就业市场持续向好且失业率基本达到美联储预期情况下，通胀和疫情发展进展是美联储加息时间点的核心影响因素；缩表的货币政策方面，美联储会议纪要已经明确讨论了缩表的必要性和可行性，美联储的官员亦不断强调缩表的必要性，我们认为美联储则会在加息1-2次后将缩表提上日程，预计在下半年开始释放信号并实施缩表政策。

四、非农数据表现参差 美债美元走势分化

基于美联储加息预期的再度升温，10年期美债收益率触及1.80%，为2020年1月以来的最高水平。而美元指数则因为新增非农就业人数不及预期和疫情的持续恶化而出现大幅回落，当然短期回落不改变整体的强势趋势。而贵金属方面则出现利空出尽触底反弹的迹象。令人失望的新增就业数据提升避险需求，弱势美元亦利好贵金属；然而工资上涨和失业率下降引发通胀担忧，强化了联储最早可能在3月加息押注，美债收益率持续上涨，限制了具有零息债券属性的贵金属涨幅。周五，贵金属整体呈现先跌后涨趋势，现货黄金盘中一度跌至1782.76美元，尾盘涨0.29%至1796美元/盎司；白银亦先跌后涨，一度跌超1%，尾盘涨0.73%至22.34美元/盎司。

对于美债收益率，美债收益率由实际利率（TIPS收益率）与通胀预期组成，货币政策影响的是名义利率进而影响实际利率，而对通胀预期影响有限，原油价格的走势对通胀预期会产生直接的影响。实际利率一般是受到不确定性、经济与货币政策三重影响。缩减购债的货币政策落地后，加息预期、经济因素与疫情因素将成为10年期TIPS收益率走势的关键。故美债收益率需要关注的点为美国经济、美国疫情、国际原油价格和美联储加息预期。2022年，美国经济虽然会走弱，疫情会反复，但是相对于欧洲仍有比较优势，特别是美国的货币政策收紧会支撑美债收益率上行。当然，国际原油价格整体会呈现先强后弱的趋势，通胀呈现前高后底的走势，对收益率形成负面的影响，并且基于负债压力过大，美联储和美国政府亦不会希望美债收益率涨幅过高。我们认为美债收益率在2022年整体依然维持强势预期， 2022年将会涨至2%上方，最高到2.3%，进一步上涨的可能性小。

对于美元指数，美国货币政策比欧洲偏鹰，经济比欧洲强，疫情控制比欧洲更有效，诸因素将会继续支撑着美元指数，故美元指数强势趋势将会持续。2022年，美元指数年内涨至97.8-98区间上方后，上探100-103区间的可能性较大。然而一旦美欧货币政策出现转向，欧元走强，美元指数则会转弱，再度下探88可能性是存在的，因此2022年美元指数整体的运行区间为88-103。

五、把握贵金属利空出尽逢低做多机会

非农数据和美债美元影响下，贵金属周五呈现先跌后涨趋势，现货黄金盘中一度跌至1782.76美元，尾盘涨0.29%至1796美元/盎司；白银亦先跌后涨，一度跌超1%，尾盘涨0.73%至22.34美元/盎司。沪金沪银方面，周五跟随国际贵金属反弹，沪金涨0.24%至369.6元/克；沪银涨0.47%至4657元/千克。

美联储释放鹰派信号，货币政策调整或将再度加速，使得贵金属承压回落，而非农数据表现则利多贵金属。在政策没有进一步收紧信号释放下，随着利空出尽，流动性依然泛滥，高通胀尚未出现实质性转变，并且变异毒株蔓延和地缘政治等增加避险需求，贵金属短期消化美联储最新进展后再度震荡走强。当前不建议趋势做空贵金属，仍以利空出尽逢低做多为操作核心。

短期，受美联储释放鹰派信号影响，黄金跌破1800美元关口，短期开始反弹。黄金短期支撑位1785美元/盎司，核心支撑为1760美元/盎司，上方1832为第一阻力位，1868美元/盎司为第二阻力位；沪金下方支撑位依然为365元/克，上方第一压力位为376元/克的年线，若突破则会继续上探第二压力位383元/克，短期利空出尽后企稳逢低做多为主。白银受联储鹰派信号和疫情蔓延拖累，跌至22美元/盎司附近，短期开始反弹，支撑位为22美元/盎司（4600元/千克），核心支撑依然为21.4美元/盎司，上方阻力位为23.47的120日均线（5000元/千克）。

2022 年一季度，若美联储再度释放更加鹰派信号，贵金属仍有再度走弱的短期可能，短期1758美元/盎司（365元/克）是重要支撑位，1720-1740美元/盎司（360元/克）区间为核心支撑位，跌破此区间可能性小。白银再度短期走弱的可能存在，21.4前低位置（4600元/千克）为强支撑位，跌至22美元/盎司（4600）下方建议企稳做多。贵金属因加息预期和恐慌回落则是买入时机，建议继续逢低做多为主，谨慎趋势做空。