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【中信建投基金】南向资金大幅流入背后逻辑：配置与估值优势共振

南向资金2021年加速流入港股市场。截止到的1月19日，今年南向资金累计净流入港股资金已经达到1547亿元，1月份还没有结束，已经创出南向资金月度净流入规模的新高（此前为2020年3月净流入1262亿元），也明显高于2020年月均以及去年12月净流入规模，呈现出明显的加速态势。

南向资金大幅流入的背后逻辑：全球流动性、基金配置与估值优势共振。首先，港币兑人民币汇率大幅走强，成为吸引资金流入香港市场重要因素；其次，2020 年国内基金发行高峰为南向资金大幅增长构成支持；最后，港股整体估值相较于A 股仍具有一定的估值优势，行业估值互有高低，但AH溢价指数近几年在120%-140%区间波动，AH 比价看港股仍有一定优势。

南向资金持仓结构：集中在金融、大消费及信息技术板块。从南向资金持仓行业分布来看，持仓最大行业为金融，持仓市值达5662 亿元，占比27.22%；其次是信息技术，持仓市值5197 亿元，占比25%。之后依次为可选消费、医疗保健、地产、日常消费等，占比分别为17.67%、6.56%、5.68%、4.65%。前十大持仓市值公司分别为腾讯控股、建设银行、美团-W、工商银行、小米集体-W、汇丰控股、中国移动、中芯国际、香港交易所、顺宇光学科技。

近一个月以来南向资金行业动向：流入信息技术、电信服务、可选消费、能源等行业。分行业来看，持仓变化相对较多的行业主要集中在信息技术、电信服务、可选消费、能源等行业，持仓市值变动金额分别达到745.25 亿元、482.38 亿元、188.07 亿元、169.46 亿元。此外，日常消费、工业、医疗保健持仓市值也有所增加。而材料、金融行业则出现了小幅减少态势。

近一个月以来南向资金个股动向：分个股来看，从持仓市值变动排名来看，腾讯控股、中国移动、美团-W、中芯国际、中国海洋石油排名前列，市值变动均超过150 亿元，特别是腾讯持仓变动最高，达到759.74 亿元。从持仓比例来看，中国电信、中国中车、中车时代电气、中海油田服务、中国铁建等港股通标的的持仓比例变动较大，均超过9%的持仓比例变化，特别是中国电信的持仓比例变动达到16.58%。

南向资金动向背景下的投资机会。短期来看，南向资金流入的趋势仍处于延续过程，国内A 股市场投资者也可以通过港股通、指数基金等方式参与南向资金持续流入港股市场带来的投资机会。第一，从持仓市值来看，建议关注持仓市值相对较大或者持仓占比较高的品种，在行业选择方面，建议可重点关注金融、可选消费、信息技术、日常消费等业绩增长相对确定的行业。第二，从资金流向的变化寻找投资机会，可以重点关注近一个月以来南向资金重点流入的行业和公司，如信息技术、电信服务、可选消费、能源等行业及相关行业的龙头公司。第三，建议可以适度关注国内投资港股的ETF 基金，参与港股市场机会，如H 股ETF、恒生ETF 等等。

正文如下▼

1. 港股通迎来快速发展，目前南向累计规模超北向

在2014 年之前，国内市场缺乏有效的投资海外市场的途径，虽然也有发行QDII（合格境内机构投资者）基金，进行海外市场投资，但总体规模较小。随着2014年沪港通、深港通的开通，参与香港市场的便利性大大增强，特别是香港市场在科技、医药、可选消费、工业等领域聚集了很多优秀公司，吸引了国内资金借道港股通，参与香港市场，推进资本市场国际化步伐。

我们初步回顾北向资金（通过沪、深港通从香港市场流入A 股的资金）与南向资金（内地的投资者通过沪、深港通买入香港联交所上市股票的资金）的变化，可以分成以下几个发展阶段。

（1）发展初期：即沪深股通开通初期到2015 年底前，整体规模都较小，北向资金相对活跃。2014 年11 月17 日沪深港通正式开通初期，北向资金表现更为活跃，不过南向资金也跟随其后，到2015 年底，北向资金和南向资金的规模基本相当。

（2）快速成长期：2016-2017 年南向资金和北向资金同步发力，但南向资金更为强势，规模增长更快。受宏观环境、市场环境等多因素影响，在2016 年至2017年，南向和北向资金都出现快速发展格局，不过南向资金表现更为突出，规模增长快于北向资金，大量资金流入香港市场。

（3）交替发展期：2018 年至2020 年初呈现出南向资金和北向资金交替增长格局。2018 年南向资金流入减速，但北向资金则继续较快增长势头并在2019 年初超越南向资金总规模，随后2019 年至2020 年初南向和北向资金增长规模交替上升，差距缩小。

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（4）新变局期：2020 年3 月至今，呈现出南向资金大幅跑赢北向格局。疫情影响国内外市场，包括港股市场，但在国内疫情有效控制之后，南向资金明显加大对香港市场的配置力度，南向资金流入港股的规模持续攀升，在2021 年初更是进一步加速，不到1 个月时间，南向资金净流入港股市场的资金已经达到1500 多亿元。而2020 年北向资金流入A 股的资金总额是2089 亿元。截止到2021 年1 月19 日，南向资金流入香港市场总资金达到16578 亿元，超过北向资金约4158 亿元。

可以看到，随着沪深港通的持续推进，国内投资者参与香港市场的力度不断加大，也加速了国内资本市场的国际化进程，目前南向资金累计规模再次超越北向资金。特别是在国内外资金流动的过程中可以明显感受到资金流动对市场的助推作用。就南向资金的表现来看。

第一，在南向资金在2016-2017 年大幅流入香港市场的背景下，港股恒生指数在这两年表现较为强势。

第二，在南向资金流入较弱的2018 年，香港市场表现较为较弱。2019 年虽然南向资金有所增加，但幅度有限，香港市场表现为横盘。但在2020 年初的疫情带来的全球市场回调之后，香港市场重回获得南向资金的持续关注和流入，最终在2020 年底迎来逐步回暖走势。

第三，南向资金成交在香港股市的成交占比大幅攀升。自2020 年以来，我们统计的南向资金月度成交金额占香港股市成交金额比例已经基本超过15%，2020年7 月更是达到26%，2020 年四季度的成交占比维持在20%以上，而到2021 年1月（截止到1 月19 日），成交占比更是达到28%，创出月度成交占比新高。可以看到，南向资金的流入以及由此带来的交易已经在港股交易中占据重要地位。

虽然香港市场还受其他多方面因素影响，但南向资金的变化已经成为影响其市场表现的重要因素，因此，本文也将重点对南向资金的数据进行分析。

2.南向资金2021 年流入分析

2.1 南向资金2021 年加速流入港股市场

首先，从历史来看，南向资金出现过两次阶段性流出，其他基本为净流入港股。

回顾南向资金流入港股的历史数据来看，我们从月度净流入数据来看，除了2015 年下半年和2018 年下半年出现了南向资金阶段性净流出态势外，其他月份基本上处于净流入态势。

其次，南向资金对香港市场的影响力不断加大，在港股的买卖累计成交金额持续攀升，2020 年以来更是出现资金流入大幅增加态势。

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从南向资金在港股买卖金额方面，呈现出逐年攀升格局，2020 年的合计买卖金额达到4.88 万亿，占港股成交比例达到21.29%，已经成为影响港股市场的重要因素。而在年度流入数据方面，2018 年南向资金净流入港股市场规模相对较少，仅为670 亿元，其他年份流入规模基本超千亿。其中流入高峰期一个是2017 年，净流入2943 亿元；一个是2020 年，净流入5967 亿元，创出南向资金年度净流入规模新高。

而更值得关注的是，今年1 月份南向资金加速流入港股市场，规模增长明显。

今年1 月份，南向资金流入港股市场呈现出加速态势。截止到的1 月19 日，累计净流入资金已经达到1547 亿元，1 月份还没有结束，已经创出南向资金月度净流入规模的新高（此前为2020 年3 月净流入1262 亿元）。而值得注意的是，2020年南向资金月均流入金额约为500 亿元，2020 年12 月份净流入也为506 亿元，对比可以看到，2021 年1 月份南向资金流入港股市场呈现出明显的加速态势。

特别是1 月中旬以来，基本上呈现出连续每日流入规模超百亿，甚至达到200亿元规模的态势，流入规模大幅增长，也成为影响香港市场的重要因素。

2.2 南向资金大幅流入的背后逻辑：全球流动性、基金配置与估值优势共振

南向资金持续大幅流入港股市场，背后逻辑何在？

从我们的判断来看，全球流动性背景下的港币强势、国内基金发行高峰以及相比于A 股的估值优势是带动资金流动的重要因素。

（1）首先，港币兑人民币汇率大幅走强，成为吸引资金流入香港市场的重要因素。

由于美联储在2020 年疫情影响下实行宽松货币政策稳定经济，大幅扩表在带动全球流动性宽松的同时，美元指数也出现了持续走弱的格局。在此背景下，港币对美元汇率大幅走强。

而由于香港金管局目前实行的是挂钩美元的联系汇率制度，具体来看，就是港币汇率达到1 美元兑换7.75 港元的强方兑换保证，即金管局保证在港元转强至指定水平时，可以按固定的汇率把美元兑换为港元；将弱方兑换保证的汇率定为7.85港元；金管局可在兑换范围内（即 7.75～7.85 之间）进行符合货币发行局原则的市场操作。

然而从2019 年到目前，港币经历了从弱方兑换保证到强方兑换保证的大反转。在2018 年年中以及2019 年年初，港币兑美元汇率处于弱方兑换保证水平，而随着2020 年美元指数持续走弱，港股对美元汇率持续升值并在2020 年3 月份达到强方兑换保证水平。此后，虽然美元指数继续回落，但港币由于联系汇率制度，其对美元汇率维持在7.85 左右水平。由此带来的结果就是，港币兑人民币汇率的走强，从2020 年6 月份的0.92 一路升值到2021 年初的0.83。

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港币兑人民币汇率的持续升值，既显示出港币汇率的强势，背后也意味着国内资金兑现港币的趋势持续。而在此过程中，南向资金的流入也就顺理成章。

也就是说，由于香港联系汇率的影响，港币对美元升值空间被限制，而相对低估的港币引发了其兑人民币汇率的升值，进而影响国内资金持续向香港流动，包括影响了南向资金流入香港股市。

（2）2020 年基金发行高峰为南向资金的大幅增长构成支持。

一方面，受国内股市表现较强影响，2020 年基金发行规模大幅增长，创出历史新高。国内2020 年全年累计新发基金达到31168 亿份，其中股票和混合型基金份额更是达到20331 亿份，占总发行份额的65%。

另一方面，随着沪港通的持续推进，2020 年新发基金普遍具备港股通权限，而在新发规模大幅增长的情况下，直接参与港股交易的金额也在不断加大，不少港股也直接进入基金前十大持仓，显示出权益类基金在港股上的布局明显增加，也成为推动南向资金规模增长的重要因素。

（3）港股整体估值相较于A 股仍具有一定的估值优势。

首先，从整体估值来看，港股主板截止到2021 年1 月21 日南北资金，其市盈率（整体法TTM）为23.44 倍，而A 股市盈率为24.40 倍南北资金，港股主板整体市盈率略低于A股市场。

其次，从行业估值对比来看，互有高低。

从港股和A 股的行业估值水平对比来看，互有高低。其中，港股在工业、材料行业的估值水平较A 股明显较低。而港股中能源、可选消费、信息技术、电信服务、公用事业等行业的估值水平仅略低于A 股水平。与此同时，港股中的日常消费、医疗保健、金融、地产行业的估值水平已经超过A 股估值水平，特别是日常消费和医疗保健的估值明显高于A 股市场。

再次，从AH 溢价指数表现来看，近几年基本在120%-140%区间波动，总体A 股仍持续保一定的溢价水平。去年四季度AH 溢价指数一度最高达到149.37%，今年随着港股市场的回暖，AH 溢价指数回落至133%附近。

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总体来看，从我们的判断来看，全球流动性背景下的港币强势是推动资金流动的最重要因素，而国内基金发行高峰是顺应港币强势下的资金配置的转移。而从估值优势来看，AH 股溢价指数仍较高，但从行业和整体估值来看，A 股和港股的估值相差并没有想象中那么多，特别是经过近期港股市场的较强表现之后，行业估值对比互有高低，港股更多的还是在于优质、独特商业模式的上市公司受到更多南向资金关注。

2.3 南向资金的行业个股分析：集中在金融、消费、信息技术等行业及相关行业龙头个股

（1）南向资金持仓结构分析

首先，从南向资金持仓行业分布来看，持仓最大行业为金融，持仓市值（截止到2021 年1 月19 日，下同）达到5662 亿元，占比27.22%；其次是信息技术，持仓市值5197 亿元，占比25%。之后依次为可选消费、医疗保健、地产、日常消费等，占比分别为17.67%、6.56%、5.68%、4.65%。

可以看到，南向资金的主要投资方向集中在金融、大消费以及信息技术板块。

实际上我们从前十大持仓市值公司来看，分别为腾讯控股、建设银行、美团-W、工商银行、小米集体-W、汇丰控股、中国移动、中芯国际、香港交易所、顺宇光学科技。金融公司占4 家，信息技术占4 家，可选消费1 家，电信服务1 家，基本上与其总体持仓结构类似。

（2）近一个月以来南向资金动向

从近1 个月的南向资金在港股上的资金流入情况来看：

分行业来看，持仓市值变动金额相对较多的行业主要集中在信息技术、电信服务、可选消费、能源等行业，持仓市值变动金额分别达到745.25 亿元、482.38 亿元、188.07 亿元、169.46 亿元，显示出资金在这些行业有所流入。此外，日常消费、工业、医疗保健持仓市值也有所增加。而材料、金融行业则出现了小幅减少态势。

分个股来看，我们也汇总统计了近1 个月以来，持仓市值变动排名以及持仓比例变动排名。从持仓市值变动排名来看，腾讯控股、中国移动、美团-W、中芯国际、中国海洋石油排名前列，市值变动均超过150 亿元，特别是腾讯持仓变动最高，达到759.74 亿元。从持仓比例来看，中国电信、中国中车、中车时代电气、中海油田服务、中国铁建等港股通标的的持仓比例变动较大，均超过9%的持仓比例变化，特别是中国电信的持仓比例变动达到16.58%。