久期财经讯，8月23日，惠誉已将中国华融资产管理股份有限公司(China Huarong Asset Management Co. Ltd.，简称“中国华融”，02799.HK)的“BBB”长期发行人违约评级（IDR）及其子公司Huarong Finance II Co. Ltd、Huarong Finance 2017 Co., Ltd.和Huarong Finance 2019 Co., Ltd.发行的票据评级从负面评级观察调整为正面评级观察。

此次调整是在该公司于2021年8月18日宣布资本重组计划之后进行的。惠誉认为该计划是该公司在预期净亏损的情况下缓解财务压力的一个步骤，并相信这减少了惠誉之前在负面评级观察中捕捉到的不确定性。惠誉认为，该计划的执行末端存在某些不确定性，以及政府支持的潜在稀释。

正面评级观察的决议取决于足够信息，该信息允许惠誉评估股权稀释、资本重组计划细节以及该公司2020年年度报告和2021年中期报告中的财务结果后政府支持转移。

关键评级驱动因素

资本重组计划彰显了特别支持：资本重组计划涉及中国中信集团有限公司（China CITIC Group Corporation，简称“中信集团”）、中保投资有限责任公司（China Insurance Investment Co., Ltd.，简称“中保投资”）、中国人寿资产管理有限公司（China Life Asset Management Company Limited，简称“中国人寿资产管理”）、中国信达资产管理股份有限公司（China Cinda Asset Management Co.,Ltd.，简称“中国信达”，01359.HK，A/稳定）和远洋资本控股有限公司（Sino-Ocean Capital Holding Limited，简称“远洋资本”）认购中国华融新发行股份。惠誉将国有企业（SOE）的协调努力视为一种特别支持形式，其中大多数国有企业由财政部直接控制。

此次新股发行可能会将财政部持有57%的股权稀释至低于多数股权，这有待于资本重组金额的细节公布。如果政府仍然是最终发起人，并与战略投资者一起保持对该公司的最终控制权，惠誉可能会对中国华融与国家的关联性采取穿透法(look-through)评定。然而，对未来支持的评估将更加复杂，因为目前的资本重组并非直接来自政府。

支持迁移：由于支持的透明度和治理有限，中国华融的评级中有一个标准发生变化。这导致该公司评级从中国主权评级（A+/稳定）自上而下下调了四个子级。如果资本重组成功，中国华融的评级可能会上调。然而，由于政府潜在稀释股权惠誉，评级不太可能恢复到以前“自上而下下调一个子级”的水平。

明确资产减值：该公司预计宣布在2020年净亏损1030亿元人民币，这归因于信用减值损失和公允价值变动损失。该公司表示，资本重组应确保符合监管要求。执行风险依然存在，如果资本重组被推迟或不足以解决该公司资本状况疲软的问题，IDR可能被下调。

独立状况调整：惠誉已将中国华融的独立信用状况（SCP）从“ccc+”下调至“f”，因为惠誉认为该公司需要借助政府特别支持来解决其资本短缺问题，以继续运营。惠誉将在该公司资本计划的细节宣布并且注资完成后重新评估SCP。

ESG相关度评分——管理策略：中国华融在管理策略方面的ESG相关度评分为“5”分，原因是其非核心投资组合的资产风险及重组策略的执行存在不确定性。这对信用状况具有负面影响，并且与评级高度相关。

ESG相关度评分——治理结构：由于治理结构薄弱，造成审计工作延期，中国华融在治理结构方面的ESG相关度评分为“5”分。这对信用状况有负面影响，并且与评级高度相关。

ESG相关度评分——财务透明度：由于财务披露滞后，中国华融在财务透明度方面的ESG相关度评分为“5”分。这对信用状况有负面影响，并且与评级高度相关。

评级推导摘要

惠誉根据其《政府相关企业评级标准》将中国华融归类为政府相关企业，其综合支持评分为25分。惠誉根据其《非银行金融机构评级标准》评定中国华融的SCP。

基于中国华融的综合支持评分及惠誉对该公司独立信用状况的评估结果惠誉，该公司的评级本应比中国主权评级低三个子级。鉴于政府支持力度方面的透明度有限及治理问题并未完全反映在《政府相关企业评级标准》下的其他指标中，惠誉根据其《政府相关企业评级标准》进行了评级调整。因此，惠誉基于自上而下的评级方法对中国华融作出额外的子级下调，导致其评级比中国主权评级低四个子级。

中国华融的大部分境外票据由Huarong Finance II Co. Ltd、Huarong Finance 2017 Co., Ltd.及Huarong Finance 2019 Co., Ltd.发行。该等票据与中国华融的信用状况及惠誉对中国华融国际控股有限公司（China Huarong International Holdings Limited，简称“华融国际控股”）信用状况的内部评估结果相关联。华融国际控股为中国华融的子公司，惠誉根据《母子公司评级关联性标准》对其进行评定，这也考虑到华融国际控股与中国华融强劲的关联性。

受评票据由华融国际控股提供无条件、不可撤销的担保，并由中国华融提供维好协议以及股权购买、投资及流动性支持承诺协议。

高级无抵押票据由中国华融提供维好协议，因此其评级与中国华融的IDR一致。高级无抵押永续证券被下调两个子级，以反映该证券的特点以及公司流动性方面的不确定性导致其风险攀升。次级永续证券被下调四个子级，以反映该证券在法律上的次级属性及其给中国华融的IDR带来的额外风险。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

-成功执行符合监管要求的资本重组计划

-中国华融的融资和流动性得到改善可能会导致其永续证券的评级差距缩小

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

-如果政府持股稀释导致其丧失控股权，则可能导致转变至采用自下而上方法

-资本重组的实施期延长

-对中国华融IDR采取负面评级行动将导致对受评债券采取类似行动

-中国华融与华融国际控股整体关联性的变化将导致受评票据的评级下调

发行人简介

中国华融是国务院为解决主要政策性银行不良资产问题而设立的四大资产管理公司之一。资产管理公司对不良资产进行有序处置，并推进国有企业改革以实现经济去杠杆，从而在维护中国金融系统的稳定方面发挥着重要的政策性作用。