低迷的债市像经历了“过山车”，连续三日迎来上涨行情。

近日，债券市场动荡不安，其中以永煤控股为代表的AAA级国企信用债出现违约，在债市引发连锁反应，机构投资者风险偏好降低，观望情绪蔓延，部分地方国企债券在一级市场被迫取消发行，二级市场则被抛售导致价格大跌。

11月22日，国务院金融稳定发展委员会(以下简称金融委)表态公布后，债市信心有所恢复。上证公司债指数原本从11月10日的历史高点210.98元，连续8个交易日持续下跌，直到23日收盘时出现首次反弹，截至26日收盘时，三个交易日期间共上涨0.09%。同期，中证全债上涨0.18%，企债指数上涨0.05%。

兴业证券经济和金融研究院分析师黄伟平指出，“参考历史经验，信用违约对市场影响的持续时间在1~2个月左右。”

月内881亿元债券取消发行

11月23日晚间，永煤控股公告称，由于受疫情冲击企业经营承压、债券市场融资困难等多重因素影响，公司流动性出现问题，导致“20永煤SCP004”、“20永煤SCP007”未能按期足额兑付。这是永煤控股继11月10日“20永煤SCP003”10亿元超短融违约之后，又现违约事件。

有券商投行部人士表示，目前永煤债等的违约使得市场对国企的“信仰”进一步受到冲击债市，整体而言发债难度上升，一是弱资质主体发行难；二是发行成本上升。据南方财经全媒体记者梳理数据，11月1日至25日，累计有117笔债券推迟发行或取消发行，计划发行规模总计为881.2亿元，相比过去两月而言大幅上升。

在2020年9月、10月推迟或取消发行的债券数量分别为80笔、44笔，计划发行规模则分别为613.74亿元、332.5亿元。换言之，11月债券取消发行量接近前两月之和。

数据显示，在11月10日后债券取消发行数量逐渐增多，在20日达到了一个高峰，当日取消发行20笔债券，涉及发行规模达158.5亿元，接近10月份取消发行规模的一半。

从取消的主体类别来看，主要为地方国企。11月20日，无锡吴文化博览园建设发展有限公司6.5亿元企业债取消发行，原因是“近期市场波动情况较大，为合理控制发行人融资成本，决定取消发行本期债券。”

同日浙江海盐县国有资产经营有限公司也取消了8亿元企业债，原因是“近期债券市场波动情况较大，在申购时间内，申购总量未达到计划发行额。”

IPG中国首席经济学家柏文喜向记者分析，“一些弱资质国企推迟或取消发行，主要是考虑到目前市场信心不足，若坚持发行的话，很可能会推高发行成本。”

信用债发行利率抬升

值得关注的是，近期新发的信用债利率出现较大幅度的抬升。

数据显示，自11月以来，公司债、企业债的发行利率均逐步走高。第一周(11月2日至8日)的债券票面利率为3.6843%，第二周(9日至15日)的发行利率则上升为4.3142%，第三周(16日至22日)的发行利率涨至4.9569%，不到一月的时间上升了127个基点。

此外，正在发行的债券中有32只债券的利率在4%以上。最高的如都江堰兴市集团公司、遵义市汇川区娄海情旅游发展投资公司分别发行4亿元、10亿元债券，票面利率都达到了7.5%。

以浙江太湖新城实业投资公司11月24日发布的“20太湖03”第三期债券为例，该笔债券计划发行规模为7.2亿元，发行期限为5年，发行票面利率为6.30%。而在今年4月份，浙江太湖新城首次发行的“20太湖01”第一期债券，发行规模为11.5亿元，发行期限同样为5年，但票面利率仅为5.99%。

记者了解到，利率的抬升也意味着企业要支付更多的成本，如浙江太湖新城发行规模为7.2亿元的债券，发行期限为5年，若债券的年化利率从年初的5.99抬升至现在的6.30%，提升31个基点，则需要企业多支出1116万元的利息成本。

东方金诚分析，从今年第四季度来看，在资金利率走势趋稳，无风险利率料呈现横盘震荡格局的情况下，信用债发行利率难有明显下行。

光大证券研究所金融业首席分析师王一峰分析，当信用债不再是“信仰债”的时候，流动性和信用分层将进一步演化。

债市何时迎来“修复性行情”？

11月22日，金融委罕见对债券市场表态，指出近期违约个案有所增加，是周期性、体制性、行为性因素相互叠加的结果。金融委表示，要秉持“零容忍”态度，维护市场公平和秩序。要依法严肃查处欺诈发行、虚假信息披露、恶意转移资产、挪用发行资金等各类违法违规行为，严厉处罚各种“逃废债”行为，保护投资人合法权益。

金融委发声对稳定债市起到了重要作用。浙商证券分析师胡娟指出，本次金融委会议的表态无疑会缓和市场对信用债市场违约加剧的担心。从具体措施上，央行短期内流动性投放也会加码，以缓和市场已经由于信用风险引发的流动性风险，这对利率债整体是利好，可以避免利率债由于意外的抛压被错杀。

参考历史经验，信用违约对市场影响的持续时间在1~2个月左右，这可能意味着短期内信用风险冲击的演变可能是市场的主旋律，11、12月的债市主要矛盾大概率是信用违约对市场的不利影响。

回顾历年来的国企信用债违约，多数是小型地方国企，而类似永煤这种千亿级国企也出现违约债市，才真正冲击了市场的“国企信仰”。

天风证券分析师孙彬彬指出，市场对永煤违约的消化可能还需要1~2周时间。不考虑后续其他边缘企业的信用风险发酵，信用债市场的一级发行取消和二级收益走高、利差走阔可能还会延续。当然，在当前宏观杠杆高企、微观依赖再融资的情况下，是否有新的信用事件发酵尚需观察。