我国1.5万亿美元外汇储备的成本是多少？

中国社科院世界经济和政治研究所国际金融研究中心李众敏博士最新研究认为，中国外汇储备的成本扣除收益后为负764.9亿美元，相当于借入年利率为7.2%的资产。

在一份名为《我国外汇储备的成本、收益及其分布状况研究》的论文中，李众敏对中国外汇储备的成本、收益及部门分布进行了测算。测算结果表明，外汇储备成本收益分布非常不均。货币当局扣除相应成本后略有净收益，为102.3亿美元。居民和商业银行部门亏损则高达867.2亿美元。这意味着，外汇储备的成本主要由居民部门和商业银行承担。

从1982年-2007年，中国外汇储备规模从11亿美元上升到了15282亿美元，年均增长率33.6%，尤其近九年中，外汇储备增长了近10倍。

李众敏分析认为，中国外汇储备流程由三个主要部分构成：

一是外汇兑换过程。本国居民、外国居民、政府将持有的外汇到国内的商业银行兑换成人民币，再进行消费或投资活动，其中外国居民、政府的外汇表现为资本与金融项目顺差的积累，而国内居民部门的外汇来源主要是持续的经常项目顺差。

二是冲销与结售汇过程。货币当局通过发行票据进行冲销，商业银行将持有的外汇换成央行票据，这一过程同时也是商业银行的结售汇过程。

三是外汇储备再投资。央行外汇管理机构将外汇储备中的一部分进行投资，主要是购买国外低风险的固定收益产品。

李众敏认为，虽然同样都表现为货币当局的资产，但来自于外国居民和政府、与来自于本国居民的外汇储备资产性质截然不同，后者是经常项目顺差的积累，主要由居民兑换成人民币成为新的投资，居民的收益不会因为央行持有外汇储备而受影响，因此，这一部分外汇储备给央行带来的是净收益，具有资产的性质，在我国的外汇储备中，这一部分的比例占到51.9%；而前者是资本与金融项目顺差的积累，必须要支付成本，具有负债的性质，是本国以FDI、外债等形式从外国居民部门、政府部门借入的资金，根据测算占比为48.1%。

李众敏计算后认为，单纯考虑货币当局的收益，中国外汇储备每年会带来净收益102.3亿美元我国外汇储备的成本 收益及其分布状况研究，但如果考虑到国内居民部门和商业银行，每年则需要付出764.9亿美元的成本，相当于借入年利为7.2%的资产，其中二者分别支付的成本为166.1亿美元和701.1亿美元。

高额外汇储备不仅带来成本和效率损失，而且对我国外汇储备管理提出了严峻的挑战。为此，李众敏建议，要通过调整外商企业所得税等措施，减少国际收支顺差；同时我国外汇储备的成本 收益及其分布状况研究，可以通过把外汇储备委托投资银行管理等多种测试，提高外汇储备的收益率。 ■

中国外汇储备的成本与收益（单位：亿美元/年）