一切尘埃落定。北京时间 9 月 21 日凌晨 2 点，美联储 FOMC 宣布维持基准利率 1％-1.25％不变，同时按照 6 月份公布的计划，自今年 10 月起启动渐进式被动缩减其高达 4.5 万亿美元的资产负债表。

自 2008 年国际金融危机之后，美联储先后分别于 2008 年 11 月 25 日、2010 年 11 月 4 日、2012 年 9 月 14 日和 2012 年 12 月 13 日实施四轮量化宽松政策（QE），通过购买美国国债及其他机构债券来压低长期利率，刺激经济增长。虽然美联储开足马力印钞，全世界都在为美元贬值带来的输入性通胀买单，从而导致众多非议，但是事实证明美联储的货币政策是成功的。

相对于欧盟成员国、日本等主要经济体尚陷于金融危机泥潭不能自拔，美国已经率先走出阴影，从经济指标度量，2014 年 3 季度以来美国 GDP 单季度增速多数时间维持在高于 2％的区间，非农新增就业人口稳定在 20 万，失业率低于 5％；从金融市场的表现来看，美股连续八年上涨，以上都在说明一个事实：美国经济复苏强劲，市场反应健康。这一切都为美联储开始这次 " 缩表 " 计划奠定良好基础。

历史经验看，美联储启动 " 缩表 " 计划，无疑会加剧全球市场的资金紧张，势必对全球主要经济体产生一定冲击，考虑到欧洲乃至其他发达经济体货币政策转向可能性上升，" 缩表 " 带来的风险也在不断提升，世界各大央行将会出台一系列措施进行应对。

对于中国央行而言，在目前 " 去杠杆、强监管、防空转 " 的金融大环境下，同时随着刚刚召开的全国金融工作会议精神的落实以及金融稳定发展委员会的筹备设立，人民银行宏观审慎管理和系统性风险防范职责将进一步凸显，未来不排除央行主动提前开展 " 缩表计划 "。

" 缩表 " 节奏快慢和信息传递是否充分是决定 " 缩表 " 影响的关键。如果按照美联储 6 月份议息会议中列出的 " 缩表 " 计划，起始缩减规模为每个月 100 亿美元，包括分别减少国债投资 60 亿元和 MBS 投资 40 亿美元，以后每个季度依次渐进式递增，预计开启缩表后的第一、二年，美联储资产负债表总量将减少 3000 亿美元和 6000 亿美元。由此可见，相对于 4.5 万亿美元的总量，本次 " 缩表 " 计划是渐进式且温和的，同时经过数月的渲染与暗示之后，市场已经提前消化大部分预期，预计市场流动性不会受到剧烈冲击。

尽管如此，美联储启动 " 缩表 " 往往改变市场走向并由此传导至国际金融市场，由此对我国人民币汇率和外汇储备产生影响。

首先，对于我国外汇储备而言，" 缩表 " 将直接影响美国国债供求关系，使美联储持有美债规模减少，将直接带动美债收益率上行。未来，随着 " 缩表 " 进程的进一步推进，全球流动性将呈现边际收紧趋势，对新兴经济体增长前景将构成负面冲击，部分新兴经济体将面临资本流出、金融波动性上升的风险。随着美债收益率的上行，国际流动资本诸如 " 热钱 " 和境外投资将会重新汇入美元计价的美国国内资本体系，加剧我国资本外流与外商境内投资减少的压力，势必对我国外汇储备稳定产生较大影响，增加央行宏观调控决策难度。

其次，对于人民币汇率而言，美联储 " 缩表 " 相对于加息而言是更为严厉的货币紧缩政策。" 缩表 " 将收紧美元流动性汇率与外汇储备的关系，带来美元货币紧缩，本币升值空间提升，外币贬值压力加大，人民币汇率贬值风向敞口加大。由于美元在全球货币体系中处于核心地位，各新兴经济体的汇率都主要盯住美元，当前市场虽然对美联储今年 12 月加息有一定预期，但如果美国加息节奏放快、又增加 " 缩表 " 操作，新兴资产价格仍然面临重估。

同时短期来看，虽然美国特朗普新政推行受阻，预期落差导致美元指数低位徘徊，加上中国国内经济企稳回升向好，人民币汇率保持稳中有升，但是美联储的紧缩政策对美元指数仍有支撑，如果美联储加息、" 缩表 " 双料政策同时奏效，人民币对美元汇率仍将承受压力。如果压力过大，我国国内货币政策可能要被迫收紧。

过去两年来，美联储货币政策的转向也并非完全按照预期设想演进，未来走向同样受到包括特朗普政策变化等诸多因素的干扰。这些变数给广大发展中国家的货币政策调整提出新课题，如何把握需要认真考量。

因此，未来的人民币汇率与外汇储备走势将会存在诸多不确定性，在中国央行当前的稳健货币政策下，适时根据国际国内形势，灵活采用多种调控政策，保持人民币汇率与外汇储备的稳定是应该基本的策略与方向。

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