10月人民币汇率快速上涨逾1000个基点，似乎未能支撑外汇储备持续增长。

国家外汇管理局公布最新数据显示，截至今年10月底，中国外汇储备规模为31280亿美元，较9月末下降146亿美元。

国家外汇管理局副局长兼新闻发言人王春英对此表示，受新冠肺炎疫情、货币及财政政策预期等因素影响，10月份美元指数上涨，主要国家资产价格有所下跌，鉴于汇率折算与资产价格变化等因素，当月外汇储备规模有所下降。

“其实，10月贸易顺差和跨境资本流入对当月外汇储备规模形成小幅贡献，但由于海外资本市场波动令储备资产估值回落，抵消了上述贡献，令外汇储备整体规模环比回落。”民生银行首席研究员温彬分析说。

一位华尔街大型宏观经济型对冲基金经理向记者表示，海外资本市场资产价格波动对中国外汇储备估值下滑的影响，主要表现在两个方面，一是10年期美国国债收益率在10月份从0.686%回升至0.827%(相应债券价格下跌)，鉴于中国持有逾万亿美元美债，仅此一项就导致外汇储备规模或“损失”数十亿美元;二是欧美疫情严峻导致10月底欧美股市出现一波急速下跌，无形间拖累外汇储备里的欧美股票资产估值走低。

“所幸的是，随着11月初美国大选不确定性消除令欧美股市明显回升，目前中国外汇储备里的欧美股票资产已差不多收复失地。”他分析说。

王春英表示，近年中国国际收支出现新的平衡模式，令外汇储备保持基本稳定，不再随着国际收支主要项目的变化而变化。具体而言，经常账户和非储备性质的金融账户表现为镜像关系，经常账户呈现顺差，非储备性质的金融账户就呈现逆差;反之，经常账户逆差，非储备性质的金融账户就呈现顺差，因此市场各类主体的国际收支交易有进有出、有来有往，实现自主平衡，不需要储备资产进行大规模吸收或投放，也不会形成储备资产大幅度变化。

在对冲基金BMO Capital Markets策略分析师Aaron Kohli看来，这意味着外汇储备规模波动对中国金融市场的冲击正在持续减弱。尤其是随着中国经济率先复苏好转与金融市场对外开放进程加快，未来越来越多海外资本纷纷加仓人民币资产，将支撑中国外汇储备持续保持基本稳定。

外汇储备资产估值缘何下跌

在多位海外对冲基金经理看来，在人民币汇率保持快速升值的情况下，10月外汇储备骤然环比下跌，的确出乎意料。毕竟，5月人民币企稳大幅反弹以来，受益于大量海外资本加仓人民币资产与后疫情时代中国外贸环境明显改善，外汇储备一度连续5个月出现增长。

上述华尔街大型宏观经济型对冲基金经理分析说，当前影响中国外汇储备规模波动的最大因素，仍是资产估值变化。比如10年期美债收益率在10月份快速上涨(债券价格下跌)，对中国外汇储备造成数十亿美元的估值下跌拖累。

“尽管很多国家外汇储备管理部门都会对美债价格异常大幅波动进行风险对冲，若美债价格短期波动较大，很可能会加大相关风险对冲操作成本，给这些国家外汇储备管理均带来额外的收益与估值下跌压力。”他指出。

此外，10月份美元汇率指数上涨0.2%，也对中国外汇储备估值回调构成一定压力。究其原因，一是它导致非美元货币相对美元总体下跌，令中国外汇储备里的非美资产受制汇率因素出现回落，二是尽管以美元标价的已对冲全球债券指数与上月持平，但在欧美疫情形势严峻与美元回升的共振下，主要非美国家资产价格整体下跌，也会导致外汇储备相关资产出现一定幅度的估值“损失”。

“所幸，11月初美国大选不确定性消除导致欧美股市全线反弹，令中国外汇储备相关欧美股票资产估值基本收复失地。”这位华尔街大型宏观经济型对冲基金经理指出。目前仍在拖累中国外汇储备资产估值继续回落的最大压力，主要来自高位徘徊的美债收益率。

11月上旬，10年期美国国债收益率持续在0.825%-0.896%之间高位徘徊。

“随着美国大选局势明朗，市场预期美国新政府将很快推出更大规模的新财政刺激计划，令美债收益率趋于重新下跌(债券价格回升)，有望让中国外汇储备的美债资产估值得到很好修复。”对冲基金Axi Trader债券交易员James Hughes表示。

海外资本加仓人民币债券趋缓

值得注意的是，10月外汇储备逆势下跌，或与当月海外资本流入额趋缓存在着某种关联。

中央结算公司发布的10月债券托管量最新数据显示，当月境外机构的人民币债券托管面额达到26826.76亿元，较9月环比增长865.45亿元，但涨幅小于9月的1341亿元加仓规模。

部分国内投资机构分析师估算，仅此一项10月外汇储备可能少增加约70亿美元。

一位国有大型银行债券交易员对此指出，考虑到10月份存在7天节假日休市，海外资本加仓人民币债券的增加值环比减少“情有可原”。

“事实上，长期来看海外资本加仓人民币债券不但没有放缓，反而持续提速。”他强调说。究其原因，一是欧美疫情严峻导致全球金融市场对欧美央行进一步加码货币宽松力度预期骤增，令他们远离收益率持续趋降的欧美债券，纷纷转投利差优势进一步扩大的中国国债;二是彭博巴克莱全球负收益债券指数市值在11月5日创下历史最高值17.05万亿美元，迫使越来越多海外资本加快远离全球负收益债券的步伐，急于加仓货币政策相对稳健，正收益率更高的中国国债避险。

一位欧洲大型资管机构亚太区首席代表向记者表示，目前他们将中国国债(包括政金债)投资比重提高至全球固收投资组合的8%，同时正在讨论是否赶在全球三大主流债券指数再度调高中国国债权重前，先大幅加仓中国债券以博取更高回报。

“若这项讨论获批，年底前我们的中国国债配置比重将达到全球固收投资组合的约12%，令负收益债券对我们固收组合收益的拖累大幅缓解。”他表示。

在多位海外对冲基金经理看来，11月初逾百亿北向资本重返A股市场，同样会推动当月外汇储备规模重新回升。此前10月外汇储备之所以逆势下跌的另一个原因，是10月欧美股市因疫情卷土重来导致大量资本回流外汇储备降低，令当月北向资金仅小幅净流入约0.23亿元人民币。

“考虑到当前内地居民通过港股通投资港股的热情不减，以及银行对外贷款增加以支持中国企业走出去，它们可能对资本项海外资本流入构成一定幅度的对冲，令中国非储备性质的金融账户依然保持在逆差状态。”一家国内大型私募基金宏观经济学家向记者分析说。但鉴于中国国际收支已出现新的自主平衡模式，上述资本跨境流动状况对外汇储备规模的影响将会持续走低。

值得注意的是，虽然10月外汇储备规模环比回落，但仍较年初上升201亿美元，外汇储备规模连续6个月位于3.1万亿美元上方。

王春英表示外汇储备降低，当前全球经济环境错综复杂，不稳定性不确定性明显增加，国际金融市场波动性加大。我国经济长期向好，发展韧性强劲，“十四五”时期将加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，在质量效益明显提升的基础上实现经济持续健康发展，将为外汇储备规模总体稳定提供坚实支撑。