【另眼看市场】美债抛售的幕后推手竟是美元套利交易成本太高？

近期，包括美债在内全球债市抛售浪潮愈演愈烈，不少业内人士纷纷认为，全球央行的政策收紧预期似乎是导致债市变化的罪魁祸首。不过，《华尔街日报》在上周末却抛出了一个全新的论断——近期美元投资交易对冲成本上升，或许也对美国国债走势产生了负面影响。

美元汇评2016/09/19 11:40:49

环球外汇9月19日讯--近期，包括美债在内全球债市抛售浪潮愈演愈烈，不少业内人士纷纷认为，全球央行的政策收紧预期似乎是导致债市变化的罪魁祸首。不过，《华尔街日报》在上周末却抛出了一个全新的论断——近期美元投资交易对冲成本上升，或许也对美国国债走势产生了负面影响。

该报分析认为，今年大部分时间内，来自日本和欧洲投资者的强劲需求推高了美国国债的价格，这些投资者在为他们的资金寻找比本国更高的回报。但现在，在海外借入美元然后投向美国的成本不断上升，可能正放大了美国国债的跌势。

罪魁祸首是在交叉货币基差互换(cross-currency basis swaps)和外汇远期市场对冲外汇波动的成本。这一额外成本已基本抹去了日本投资者购买美国国债（相对于投资国内收益率更低的资产）所获得的额外收益。

汤森路透(Thomson Reuters)交叉货币基差互换市场的数据显示，7月份三个月期日元对冲成本位于至少2013年以来的最高水平，本周仍接近这一水平。7月份将欧元现金流换为美元的交易成本则接近2012年以来的最高水平。

德意志银行(Deutsche Bank AG)的数据显示，在剔除外汇风险对冲成本之后，日本投资者本周投资10年期美国国债的回报率仅为-0.02%，尽管该品种国债的收益率为1.71%。这并不比周四10年期日本国债-0.04%的收益率好多少。而在今年年初，日本投资者投资美国国债比投资日本国债的回报率要高出0.66个百分点。

交易员称，若海外投资者进一步抛售，上述不利因素使得美国国债尤其易受到影响。在本月长期美国国债收益率飙升之前，7月底日本国债收益率就已开始大幅攀升外汇交易手续费太高，即价格开始下跌。

目前10年期美国国债收益率已较7月份的纪录低点上升0.34个百分点，并且在过去六个交易日中有五日走高。作为住房抵押贷款及其他借款基准利率的10年期美国国债收益率若继续上升，可能威胁到2016年再融资的增加。再融资增加给美国购房者和银行业带来了提振。

不过外汇交易手续费太高，一些人认为，对冲成本上升对美国国债的影响可能只是暂时的。标准人寿投资(Standard Life Investments)全球策略主管米利根(Andrew Milligan)表示，他没有改变投资策略。截至6月底，标准人寿投资管理的资产规模为3,600亿美元。

米利根称，尽管收益率上升正给投资者带来一些痛苦，但他认为这并不代表债券市场出现大的变化。他还表示，退休基金和保险公司可能利用收益率的上升进场，因为这些公司需要优质的长期债券工具与其长期债务和保险责任相匹配。