财税金融 288 2016 年 6 月 04 中国外汇储备币种的结构管理 叶梓健 厦门大学经济学院，福建 厦门 361005 摘要：在世界经济全球化的大背景下，国际储备问题已经成为各国不能忽略的重要问题之一。其中，外汇储备又在国际储备中占主导地位，因此外汇储备问题是世界各国最为关注的问题之一。而中国的外汇储备资产大都以美国中长期国债为主，在这种情况下中国外汇储备风险也在慢慢累积，中国外汇储备的非均衡如不加以调整将会带来严重后果。 关键词：币种结构；；外汇储备；管理 中图分类号：F832.6 文献标识码：A 文章编号：1671-5543(2016)06-0288-02 巨额的外汇储备是中国经济飞速发展的结果，但是这数量庞大的外汇储备也给中国带来一定的问题，如何合理安排中国的外汇储备，这不仅仅是中国重点关注的问题，也是世界各国关注的焦点。 1 外汇储备的困境 1.1 外汇储备单一的贬值风险 从 2008 年美国“次贷危机”爆发后，各国经济都受到重大打击，全球经济萧条。美国为了转移风险，更是采取了一系列措施，而持有巨额美元资产的中国更是深受其害。美联储通过“量化宽松”向市场上投入大量的美元，从而导致货币供给量大幅增加，这些通过“量化宽松”发行的货币大部分都不会留在美国，而是通过各种途径流入到中国、巴西、印度等一些新兴国家，这就是所谓的“热钱”。

美联储的“量化宽松”使得美元贬值，换个角度来看，就是迫使人民币、日元等一些国家的货币对美元进行升值。这样持有美元资产的国家，在美元贬值的时候，瞬间挥发了许多资产。此外，美元贬值必将导致其他国家的商品出口减少，其他国家为了促进对外贸易可能也将本国货币对外贬值，这将会引发全球货币恶性竞争。同时，“量化宽松”产生的热钱瞬间流入新兴国家，也可能瞬间撤离市场，这对新兴国家的经济市场带来很大的冲击，可能导致一些行业的崩溃，引发新一轮的经济危机，不利于全球经济的稳定。 1.2 外汇储备低收益困境 最近几年，全球经济低迷，美联储为了摆脱金融危机带来危害，刺激经济的复苏，将美国的基准利率数次下调，这使得美元的利率大大降低。相对而言，英镑、欧元等一些货币仍旧有着较高的存款利率。因此，美元利率的下调，必将使得美元的收益率下降，这就使得中国这以美元为主要外汇储备的国家带来负面影响。 中国拥有超过 3 万亿美元的外汇资产，这么巨大的资金规模使得中国在外汇投资上产生一定的困难。在国际市场上，发行量超过 10 亿美元的金融产品较为稀少。买入发行量较为少的有价证券，会对这种产品的价格造成巨大的波动。因此，发行量超过 12 万亿的美国国债是较为合适的选择。

这种模式的外汇管理使得中国外汇的安全性和流动性得到保证，但是在这种情况下的外汇收益率是很低的，只有 3%左右，相比之下，海外基金的投资回报水平在 9%左右，这就是说，中国在外汇储备投资上，并没有达到安全为主，兼顾收益的效果。同时，中国外储备的来源，一部分是经常项目上的贸易顺差和外债顺差形成的，这意味着，中国在以一种较低的利率向美国提供了大量资金，在另一方面，又以一种较高的利率吸引外资流入中国，显然，中国的资金在这过程中受到损失，这不符合资金合理配置的原则，对中国的经济发展造成不利影响。在现今的国际形势下，全球能源价格不断上涨，外汇储备投资的机会成本将直接影响外汇储备的投资效率，因此要提高外汇储备的收益，中国外汇储备必须进行优化调整。 2 中国外汇币种优化调整 2.1 外汇储备币种选择的原则 2.1.1 多元化原则 随着全球经济一体化的进一步推进，国际货币系统越来越复杂，世界各国，尤其是发展中国的外汇储备规模在不断扩大，因此，外汇储备功能从一开始的满足国际贸易交易性的需求，缓解国际支付困难，开始向在满足外汇储备流动性和安全性的条件下获得更高的收益转变，这对外汇资产多元化提出了要求。通过不同组合的外汇储备，来达到不同的管理效果，这是外汇储备多元化的核心要求。

对于持有外汇储备较少的国家和地区来说，使用的外汇管理机制可以较为简单，因为其持有外汇储备资产的机会成本较低，只要满足储备资产的高流动性就可以了，对于盈利性并没有太高要求。但是，对于外汇储备规模庞大的国家来说，考虑的因素较多，其外汇储备的管理需要更为集中，要更加专业和细致。因此，外汇储备规模大的国家对外汇储备进行分档管理，设立专业化管理机构，根据国家对外汇储备的不同层次目标进行投资，在保证外汇储备资产一定程度流动性的情况下，将外汇资产投资在其他收益较高的金融产品上，从而进一步提高外汇储备的资产收益率。 2.1.2 三性原则 国家的外汇储备除了考虑政治因素外，也是一种对外投资。因此外汇储备的币种选择遵循一般投资的选择，综合考虑投资资产三性，即安全性、流动性、盈利性。安全性，是指在外汇储备选择的币种所在国应该要符合国内政治稳定、经济实力较强且国家信誉要好的要求。流动性，在外汇资产能在使用最低成本的情况下，能迅速将外汇用于对外支付。盈利性，则是在保证安全性和流动性的前提下，实行较大的收益。但是这三性在一定程度上是相互制衡的，高的收益往往代表着高风险和低流动性。 目前中国的外汇储备处于流动性过剩的状况，这是由中国贸易和资本流动长时期顺差所造成的。

在现今的外汇结算制度下，中国外汇收入必须通过央行来结售，央行要收购双顺差得来的外汇资产，就要增加人民币的发行，从而使得人民币的升值预期加大，造成我国流动性过剩。中国货币流动性过剩的情况，在内需短时间无法扩充，外商投资不断涌入的情况下，将成为近年来中的一个特点。 因此，在中国外汇储备流动性过剩的情况相下，中国更偏选择向于盈利性较高的币种。 2.1.3 变动性 外汇储备的币种结构不应该是一成不变的，它应该随着全球经济的发展而加以改动。世界各国的经济是处于不断变动之中，作为储备货币的这些币种的各项能力也在变动中。当前，国际上存在的国际储备货币能力强弱不一，这种能力也是随着国家经济的发展而不断改变。因此在外汇储备币种选择上要及时了解储备货币的发现国、发行银行的发展情况， （下转第 290 页）